外汇平台FPMarkets：美国非农薪资涨幅创九年新高,对市场意味着什么？

美国10月非农数据格外强劲。在市场关注的核心指标中，新增就业25万人，远超预期的19万;失业率保持在3.7%，连续两个月创1969年12月以来最低。劳动参与率从62.7%涨至62.9%。

最重要的是，在本轮经济扩张周期中的平均时薪增速同比为3.1%，创九年新高，也是2009年4月以来首次“破3”，当时的美国经济还没有完全走出经济衰退、进入复苏周期。

这一数据在美股盘前一小时公布，道指期货小幅收窄涨幅。现货黄金短线从1235美元跌破1230美元/盎司整数位。美元指数短线跳高，数据发布后的一小时内止跌转涨;结合盘中贸易相关消息，隔夜欧股时段跌破96关口的美元指数日内转涨0.2%，美股时段最高触及96.61。

美债收益率涨势较为迅猛。非农公布后，10年期和两年期收益率均涨1个基点，至3.17%和2.89%。截至美股收盘，10年期收益率涨8个基点至3.22%，逼近七年新高3.261%;两年期收益率涨7个基点至2.92%，接近十年最高;30年期收益率也涨8个基点，创四年新高至3.45%。

美元和美债的反应说明，交易员看重非农就业揭示出的美国经济基本面保持强劲，更重要的是薪资增速突破记录，可能坚定美联储的加息脚步，这一点恰恰被股指期货投资者惧怕。

芝加哥商交所CME根据联邦基金利率期货的交易算出，12月加息概率涨至82%，大于一天前的75%和一周前的70%，甚至高于一个月前(10月美股抛售前)的80%。不过，预计2019年至少加息三次的概率不足30%，今日之前的概率更低为刚过20%;明年加息两次还是市场的普遍共识。

这说明，今年12月再加息一次的概率大幅提升，基本可以说是“板上钉钉”，虽然市场对此的信心没有今年9月加息时那么充分。同时，这一份“超好”、也被美联储重视的经济数据，并没能显著提振市场对明年加息次数的预期。交易员不仅不相信美联储能在明年按计划加息三次，预计明年将激进加息(即至少为四次)的可能性连8%都不到。

数据超好，为何市场对加息路径存疑?

横竖比较，10月非农就业都是一份相当不错的数据，但联邦基金利率期货的交易员还是不相信美联储有能力明年加息三次。摩根大通旗下基金管理机构的全球首席策略师David Kelly称，这份数据展现的美国经济基本面和薪资通胀压力，足以令美联储在12月加息且明年至少加息两次。这与9月FOMC会后的华尔街主流评价相差无几，为什么超好的数据无法推高预期呢?

第一，虽然美国劳工部官方称，10月非农就业没有受到飓风的实质影响，但有经济学家认为，10月非农增量还是可能被9月的飓风推高了。9月有29.9万人因坏天气没有工作，而9月飓风Florence的打击面更大，一部分因误工不能领取工资、因此不计入非农就业增量统计的人推迟到10月纳入统计。这代表，10月非农就业远超预期的走势可能无法维持，华尔街没有过度兴奋。

第二，薪资的同比与环比涨幅“别有隐情”。

英国《金融时报》指出，经济学家本来就认为今年10月的平均时薪会显著高于去年，时薪增速3.1%与预期持平也说明了这一点。去年9月美国同样遭遇了飓风哈维和厄尔玛灾害，令修正前的当年9月非农就业减少3.3万人，一度呈现七年来首个负增长。

于是去年10月非农就业增长了26.1万，市场预期为31.3万。很多时薪更低的“小时工”在去年同期恢复上岗、纳入统计，进而拉低了当时的时薪水平，低基数也抬升了今年的同比涨幅。例如，去年10月平均时薪环比零增长，预期为涨0.2%;同比涨2.4%，预期为2.7%，均小于前值。

此外，虽然从2010年秋季开始，美国非农每个月都实现新增就业，创史上最长纪录(97个月)，但今年10月的薪资涨幅与其他低失业率时期相比依旧疲软。1960年代下旬和2000年代初的失业率均不足5%，非管理岗位的美国人平均时薪年化增速为4%+，不过上述年代的通胀率也相对更高。

还有经济学家认为，3%的薪资增速可能是“新常态”。由于10月超好的就业增长和薪资涨幅大概率不能维持很久，外加当前薪资涨幅在历史上周期末尾属于偏弱，都代表今日数据将被美联储视为“薪资与通胀压力温和增长”，不仅无法说服美联储将“逐步加息”的既定政策改为“激进加息”，也无法说服华尔街分析师提升加息预期。

第三，2019年起美国与国际宏观形势风云莫测，美联储仍有可能改变加息政策。

正如Plante Moran Financial Advisors首席投资官Jim Baird所说，到明年7月，本轮美国经济扩张将维持10年，创史上最长纪录。当前就业市场表现强劲，特别在扩张周期晚期更为亮眼。美联储格外关注薪资和通胀，也成为今年加息三次的主要逻辑。10月数据证明2018年的经济坚实收场似乎没有问题，更高的工资可能推高通胀，央行将保持加息来提前预防，为12月加息正名。

但明年起将面临不确定的全球贸易环境、美国企业因此放慢资本支出(过去几份美联储褐皮书都谈到了商业联络代表的担忧)、减税等美国财政刺激效果开始衰退、欧洲和新兴市场等全球经济放缓等，SS Economics总裁Sung Won Sohn指出，美国楼市销售也在减速。由于美联储的货币政策是由经济数据驱动(鲍威尔任内多次强调这个原则)，不排除加息路径会改变。甚至有期货交易员预计2019年加息两次后在2020年开始降息，而联储的预期是2020年再加息一次。

未来还看什么?

第一，彭博社分析称，尽管特朗普等具有影响力的人士今日借由10月非农数据利好，呼吁选民投票给共和党，但数据本身不足以改变下周二(11月6日)的美国中期大选结果。

第二，可以预见，美国总统特朗普明年对美联储的政治压力将持续存在。特朗普声称自己喜欢低利率和弱美元，若美联储因非农就业、薪资和通胀而保持加息，势必会再度受到抨击。为了给2020年连任造势，特朗普可能对美联储及其主席鲍威尔的施压更为猛烈。

第三，年底前能否重演“圣诞节反弹行情”令人捏了一把汗。因为在周五发布10月非农就业后，美债收益率大涨，30年期收益率创逾四年新高，代表10月造成美股抛售的逻辑完全复刻重现。10月初，各期限美债收益率集体大涨，特别是10年期收益率在10月9日刷新2011年以来最高。这令市场担心利率走高会拖累经济发展和侵蚀企业盈利空间，10月10日美股暴跌，开启了十月动荡。

再来看本周的债市数据：周五(11月2日)纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率上涨8.18个基点，报3.2121%，本周累涨13.66个基点;30年期收益率涨7.80个基点，报3.4540%，美股盘后一度涨至3.4647%，为2014年7月以来最高;两年期收益率涨5.89个基点，报2.9034%，本周累涨9.72个基点;五年期收益率涨7.68个基点，报3.0330%，本周累涨12.59个基点。

Prudential Financial首席市场策略师Quincy Krosby指出，10月非农对每个人都好，就是对华尔街不好。10月中旬美股抛售就是因为美联储官员轮番亮相称要坚持加息。也许美联储认为薪资和通胀涨幅足够好，可能比华尔街的预想鹰派。如果给企业盈利制造更多困难，杀美股的逻辑将重归。而同样的逻辑已令10月标普大盘深跌7%，创2011年以来最差单月表现。

编辑：邹沛霖