优选金融：行业投资必需了解的十一个维度，你知道多少？

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上一期，我们讲到看行业的十一大维度，本期接着继续讲剩余的维度。

维度七：行业特征

摸底了行业的基本情况之后，就要深入研究行业的特征。一个行业最主要的特征，就是进入的壁垒，一般有：客户的忠诚度，政策和政府的关系，资本金投入，规模经济，技术的积累，品牌效应，渠道，运营经验，产品差异化等等。比如说，军工行业的准入资质、生物医药行业的技术门槛，房地产行业的资金要求。

维度八：行业竞争要素

分析一个行业，一定要把这个行业里最重要的竞争要素整理出来，结合行业特征的研究，可以分析出行业的关键成功要素主要有：技术或产品的适用性，品牌效应，客户忠诚度，政策与政府关系，渠道资源，产品差异化等等。不难发现关键成功因素与行业壁垒存在着很多的重合。

要判断这个行业的差异化程度，最高价值和最低价值相差多少倍，相差越大的，竞争要素就是性能，是要靠品牌去竞争的。比如说快递，顺丰的价格是其它快递的两倍，靠的是什么，服务和速度制胜。但有些行业，比如说焦炭，产品品质、品牌，几乎没有差异化，这种产品只能靠成本和规模制胜，但也有例外，墨西哥有一家水泥厂，曾经把15分钟送货上门作为差异化竞争策略，并且取得了很大的成功。

行业分析还需要关注来自于其它行业的跨界竞争。有的时候把公司击垮的对手并不是来自于本行业的，而是来自于其它行业的降维打击。比如说，国内泡面企业的衰落，并不是竞争对手太强，把市场份额抢过去，而是外卖行业的兴起。

维度九：盈利水平

衡量盈利水平的指标一般就是毛利率，净资产收益率(ROE)和息税折旧摊销前利润(EBITDA);在研究具体项目时，一般会采用投资回报率(ROI)和内部的收益率(IRR)，会进行行业的横向对比和纵向分析，看企业的盈利能力处在同一行业的什么水平，如果有异常，一定要小心求证。

维度十：行业集中度

是指相关市场内，前N家最大的企业所占市场份额的总和，是对整个行业市场结构集中程度的测量指标，包括产值、产量、销售额、销售量、职工人数、资产总值等等，那么投资呢?我们主要看的是营业收入和利润。研究市场集中度的目的在于判断行业的竞争和垄断水平。集中度越高的行业壁垒越高，越难进入，往往盈利水平也比较高，比如现在的家电行业;集中度低的一般表明进入门槛比较低，行业分散，竞争激烈，盈利水平低，这样的竞争结构将很难孕育出大企业，比如前一两年的互联网金融行业。

行业集中度高的领域，几乎很难再出现新的巨头，往往并不是股权投资关注的重点，除非有新的革命性技术的出现。

由行业属性和产品决定，有些行业会不断的集中，而有些行业即使行业空间很大，也不可能集中，比如说服装这个行业，那也是万亿级别的大行业，而且大家都在服装上得花费，只会越来越多，但这个行业很难出大企业，因为消费者对服装的个性化需求太大了，品牌的忠诚度很低。但有些行业，市场一定会慢慢的向少数几家公司集中，形成稳固的行业竞争格局，而且这个竞争格局很难被打破，行业的龙头公司将会获得更快的发展速度和更高的利润。比如说空调行业，从很多年前上百个品牌到现在格力和美的处于绝对的垄断状态，为什么这个行业会从分散走向集中?因为空调是一种可以标准化的产品，消费者在买空调时，主要看中的是这个产品性能和品牌实力，那么这个行业中比较强的公司就会赢得越来越多的消费者的认可，最终市场会集中到少部分企业手里。不像服装，虽然也可以工业化标准化，但100个人会有100种喜好。

再比如以资金和数据驱动的人工智能产业，随着产品、数据等方面的有效积累形成的商业壁垒，在资本的推动下，也将呈现出强者恒强、头部集中的趋势。

维度十一：行业竞争格局

决定一个公司长期的成长性除了行业的空间，恐怕最容易被忽视的问题就是行业竞争格局，从某种意义上来说，竞争格局比行业空间更重要。竞争者的范围我们一般分为当地竞争、区域竞争、全国竞争和全球竞争。

前面说了空调行业，再说说同样也是制造业里面的汽车，我们看汽车的发展史，早期福特垄断了美国70%以上的市场，而现在全球没有一个汽车公司能有这么大的市场占有率，为什么?因为汽车刚刚发明出来的时候，是个新东西，就是能跑，而且比马车体验更好，这个时候消费者关注的是这个车能跑就行，不会有其它方面。福特的标准化车型性能好，跑的快，所以满足了大部分消费者的偏好，垄断了市场。而随着慢慢的发展，消费者对车的需求不只是能跑了，还要满足各种比如说身份，比如说功能。这个时候，没有一家公司能满足消费者所有的需求，所以市场最后形成几百个品牌，来满足消费者不同的口味和偏好，这是行业发展宿命，从产品和行业属性就能分析出来。

由此也能推断出新能源汽车未来的竞争格局，虎哥对特斯拉未来的增长，非常的不看好，2018年11月，在虎哥录制这个视频时，果然又降价了12%。新能源汽车是个新东西，特斯拉因为它没有历史包袱，做的早做的最好，但等到这个技术成熟之后，必然会形成很多不同的品牌，现在奔驰宝马沃尔沃，都在上新能源汽车，消费者还只是选择特斯拉吗?特斯拉也不可能满足所有消费者的需求，所以这个行业发展空间很大，但鹿死谁手，无法得知。但有一点可以很确定的是，就是锂电池的生产企业，新能源汽车的动力部分的核心就是锂电池，锂电池这是一个可以标准化的产品，也不存在着消费者不同的需求偏好，所以未来的市场，肯定会集中在几家技术最牛、营销最牛的企业手里，那么这种公司是很具有投资价值的。

最一流的竞争格局是近乎垄断的市场，第一名凭借自身的优势，牢牢地占据着龙头地位，把竞争对手远远甩在后面。这样的行业往往具有很高的市场准入或者是独家的特质性产品，代表性的公司就是中国的烟草公司或者是美国的苹果公司，烟草公司没有研究价值我们就不说，我们说说美国苹果，全球智能手机市场每年利润总额为500亿美金，三星占13%、苹果占80%，两家拿走了智能手机市场九成多的利润，而中国国产手机所占利润在个位数。为什么巴菲特抛弃之前不碰科技股的投资原则?正是看懂了苹果公司，它凭借着顶级的创新能力和品牌优势，奠定了其在智能手机里面无法撼动的龙头地位。

投资中其他行业问题

关于行业分析的十一个维度分享完毕，那最后再补充一点，在投资实战中我们经常遇见的一些行业问题：

第一、行业定义要足够小

有些企业在融资时，描述其行业前景非常非常巨大、市场规模上千上万亿。其实，他们是犯了一个偷换概念的错误，也是对其产品没有恰当的定位。比如说无人机，无人机的整体增速保持非常高的增长，未来市场的潜力还很大。但是再细数，你要分出是消费级、工业级、农用的，还是军用的，对于每种市场，如果想跨界发展，都会面临想象不到的巨大挑战。所以，行业定义要足够小，不要乐观估计。

第二、行业定义还要够大

我们选择被投资的企业时，倾向于头部企业，头部是一个比例定义，在一个行业内的前几。所以作为分母的“行业”就是一个需要判断的重要定义，这个时候，行业定义要足够大。有些公司在融资时，把自己说成行业的前几，但其实只是这个公司把自己放在一个大行业中极细分的一个小市场内，那在这个小市场内的头部，就失去了我们投资的意义。

第三、行业的其它特性

行业也是一个纵向的概念，我们还需要考虑对纵向的切割因素，比如说区域性，比如说季节性。前面提到的无人机，那农用无人机就明显的区域性和季节性的特征。

作者简介：

张虎成，优选金融集团创始人;中国金融业最具影响力的财经视频节目《虎成论金》主讲人;优选金融旗下控股子公司7家，涵盖资产管理、财富管理、文化传媒三大领域。目前，优选金融全球员工总数近400人，累计资产管理规模超过300亿元，处于存续期内的管理规模约160 亿元。

优选金融：

深圳优选金融投资有限公司，简称“优选金融”，成立于2015年，运营总部位于北京市丰台区樊羊路587号-优选金融大厦。定位为“以财富管理为基础、资产管理为核心”的金融控股平台。优选金融旗下控股子公司7家，涵盖资产管理、财富管理、文化传媒三大领域。目前，优选金融全球员工总数近400人，累计资产管理规模超过300亿元，处于存续期内的管理规模约160 亿元。

编辑：邹沛霖